CAPE比率_CAPE Ratio
什么是CAPE比率（希勒市盈率）？
CAPE比率是一种估值指标，使用过去10年的实际每股收益（EPS）来平滑不同时期企业利润波动的影响，以适应经济周期的变化。
CAPE比率，全称为周期调整市盈率，由耶鲁大学教授罗伯特·希勒（Robert Shiller）所推广。它也被称为希勒市盈率。市盈率是一种估值指标，用于衡量股票价格与公司每股收益的相对关系。每股收益是公司利润除以流通股本。
CAPE比率通常应用于广泛的股票指数，以评估市场是被低估还是高估。尽管它是一种受到广泛关注的指标，但一些行业专家对其作为未来股市回报的预测能力提出了质疑。
主要要点
- CAPE比率用于分析上市公司的长期财务表现，同时考虑不同经济周期对公司收益的影响。
- CAPE比率与市盈率相似，主要用于判断股票是被高估还是低估。
- 该比率通过比较股票价格与过去10年的平均收益（经过通胀调整）来考虑经济因素的影响。
CAPE比率的公式
CAPE比率能告诉你什么？
公司的盈利能力在很大程度上受到经济周期的影响。在经济扩张期，利润大幅上升，消费支出增加；而在经济衰退期，消费者支出减少，利润骤降甚至可能出现亏损。尽管周期性行业（如商品和金融）公司的利润波动显著高于防御性行业（如公用事业和制药），但在深度衰退面前，只有少数公司能够维持稳定的盈利能力。
每股收益的波动也导致市盈率出现显著的波动。因此，本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在他们1934年的经典著作《证券分析》中建议，为了评估估值比率，应使用七年或十年的收益平均值进行分析。[1]
CAPE比率的实际案例
CAPE比率最初在1996年12月引起关注，当时罗伯特·希勒和约翰·坎贝尔向美联储展示了一项研究，指出股票价格的上涨速度远超收益。1998年冬季，希勒和坎贝尔发表了开创性文章《估值比率与长期股市展望》，对标准普尔500指数的收益进行了平滑，采用了自1872年以来过去10年的实际收益平均值。[2]
该比率在1997年1月达到创纪录的28，1989年和2000年的情况下也出现相似高值。希勒和坎贝尔声称，该比率预测市场的真实价值将在10年后比当时低40%。这一预测被证明是极其准确的，因为2008年的市场崩盘导致标准普尔500指数自2007年10月至2009年3月下跌了60%。
随着本世纪第二个十年美国经济复苏的加速，标准普尔500的CAPE比率稳步上升，股票价格达到创纪录水平。截至2024年6月，CAPE比率为35.49，远高于其长期平均水平16.80。[3] 此前仅在1929年和2000年出现过超过30的情况，这引发了关于该比率高值是否预示市场将发生重大修正的激烈辩论。
CAPE比率的局限性
CAPE比率的批评者认为，由于其本质上是向后看的，因而实用性有限。另一个问题是，该比率依赖于公认会计原则（GAAP）收益，而近年来GAAP收益的计算方式发生了显著变化。
2016年6月，沃顿商学院的杰里米·西格尔发表了一篇论文，指出使用CAPE比率预测未来股票回报可能过于悲观，因为GAAP收益的计算方法发生了改变。[4] 西格尔表示，使用一致的收益数据，如经营收益或国民收入与产品账目（NIPA）税后公司利润，而非GAAP收益，可以改善CAPE模型的预测能力，并预示更高的美国股票回报。
CAPE比率中的CAPE代表什么？
CAPE在CAPE比率中代表周期调整市盈率。该比率通常被称为希勒市盈率，以推广这一指标的耶鲁大学教授罗伯特·希勒命名。
CAPE比率一般应用于什么？
CAPE比率通常应用于广泛的股票指数，以评估市场是否被低估或高估。然而，批评者认为，由于其本质上是向后看的，并依赖经历显著变化的公认会计原则（GAAP）收益，因此并不非常实用。
CAPE比率首次引起公众关注是在何时？
CAPE比率最初在1996年12月引起公众关注，罗伯特·希勒和约翰·坎贝尔向美联储展示了一项研究，指出股票价格上涨速度超过收益。他们在1998年冬季发布了文章《估值比率与长期股市展望》。
结论
周期调整市盈率（CAPE）使用过去10年的实际每股收益（EPS）来平滑企业利润在不同经济周期下的波动。该估值指标分析上市公司的长期财务表现，同时考虑不同经济周期对公司收益的影响。
参考文献
[1] Benjamin Graham and David Dodd, via Google Books. “Security Analysis.” McGraw-Hill Education, 1996.
[2] Campbell, John Y., and Shiller, Robert J. “Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook: An Update.” National Bureau of Economic Research, Working Paper 8221, April, 2001.
[3] YCharts. “S&P 500 Shiller CAPE Ratio.”
[4] Siegel, Jeremy J., via Taylor & Francis Online. “The Shiller CAPE Ratio: A New Look.” Financial Analysts Journal, vol. 72, no. 3, 2016, pp. 41–50.